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2011转债市场风险不大收益有限

发布时间:2019-08-16 18:40:11

2010年市场大幅扩容,转债跑赢大盘。伴随大盘银行转债相继发行,转债市场经历了大幅扩容。去年转债一级市场回报不高,远不及同期新股申购,股东参与优先配售压低中签率是主因。去年A股大幅波动,总体呈现V型走势,转债二级市场表现强于大盘。

转债系统性低估消失,股性和债性均较弱。转债目前处于较为尴尬的境地,一方面平价溢价率和底价溢价率均处于较高水平,股性和债性较弱,进攻能力和防御能力都不强。另一方面,转债系统性低估已消失,隐含波动率上升至高位,市场面临估值压力。转债估值未来上升空间有限,转债获得超额收益的难度在加大,转债价格上涨很大程度依赖正股驱动。

正股震荡向上将为转债提供上行驱动力。对于权益市场走势,第一创业宏观策略研究组认为,2011年上半年A股将呈现向上的走势,同时由于政策调控的影响,权益市场可能产生较大波动。在产业链继续攀爬的大背景下,经济增速仍将良好。因此,上市公司盈利状况有望整体保持持续向好态势,基本面上支撑权益市场。此外,美元长期宽松的局面很难改变,全球流动性泛滥依旧。流动性对权益市场形成正向的支撑。从政策面来说,由于物价持续较高,政府仍将不断出台措施调控,提升利率、意图控制货币仍会对权益市场的上涨空间形成遏制,造成市场波动。

股东优先配售挤占获利空间,转债一级市场机会有限。原股东参与配售的比例是决定转债一级市场申购价值的重要因素。通常情况下,大股东和机构股东持股比例越高,转债中签率和申购回报也就越低。目前已发行转债的13家上市公司普遍存在大股东和机构股东持股比例偏高的现象,因此今年一级市场机会有限,收益或将远不及新股申购,因此不建议在二级市场抢权申购转债。但对于风险偏好较低的投资者,转债一级市场仍具有一定优势。一是转债申购没有锁定期限,上市后跌破面值的风险也极低,转债一级市场安全性很高。二是转债网下通常采取定金方式申购,能获得低风险的杠杆收益。

二级市场上下两难,风险和收益空间有限。2003年以来,我们发现股市上涨时转债通常跑输正股,而股市下跌时转债往往表现出较好的防御性,转债跌幅低于大盘。今年股市将震荡向上情况下,转债整体表现难以超过大盘。同时,由于转债需求较强,对转债股指形成支撑,下跌空间也不大。综合来看,今年转债风险不大,但收益空间也有限。通常情况下,波动较大的震荡市中,转债股性平衡,攻守兼备的平衡型转债表现相对较优,因此我们将平衡型转债作为配置重点。

部分行业转债存在超额收益机会。具体而言,美国量化宽松及美国经济的低迷使得美元未来将保持弱势,大宗资源品价格会因此持续受到推升,有色等资源板块将持续受益。铜又是基本面最好的金属,供需关系偏紧,预计铜价在今年上半年的消费旺季出现大幅上涨的概率很大。因此,我们十分看好铜陵转债的交易性机会。此外,受益于经济转型和政策扶持,业绩增长潜力很大,双良转债和歌华转债(,)超额收益空间较大。

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